疯狂过后，出货受阻显端倪

7月30日，中国炼焦行业协会市场委员会召开专题会议，正式宣布自7月31日零时起执行第五轮提涨：捣固湿熄焦上调50元/吨，捣固干熄焦上调55元/吨，顶装焦价格上调75元/吨。这是继7月四轮累计200-220元/吨涨幅后，焦炭市场在政策传闻与基本面支撑下释放的强势信号，将黑色系产业链的博弈推至高潮，最终焦炭第五轮提涨于8月4日全面落地。

政策传闻与市场情绪共振

7月市场交易的核心逻辑围绕“反内卷”政策预期展开，前期被低估了的焦煤成了炙手可热的交易品种。宏观预期改善下，引发了一系列投机需求的产生，进而加剧扭曲了现实供需，推动价格极速飙涨。基本面上看，前期山西因安全检查、内蒙古因环保检查、叠加山西和陕西等部分煤矿更换工作面，整体产地复产进度缓慢，以及7月蒙古那达慕大会期间蒙煤口岸的闭关，7月炼焦煤供应相较紧张;而国家能源局对山西、内蒙古等8省区煤矿超产核查文件的发布，导致市场对焦煤供给收缩的预期不断强化。尽管实际调研显示，陕西、内蒙古超产有限，山西经2024年“三超整治”后超产现象已明显遏制，但市场更看重政策释放的“限制供给”信号。在这一背景下，未经证实的小作文疯传，进一步放大了市场波动。

供应紧张与需求韧性形成双支撑

供应持续受限：焦煤方面，国内煤矿受安全检查、环保检查影响，叠加更换工作面矿井集中，整体复产进度偏慢。尽管蒙煤通关量后续相较快速的恢复，最高日通车恢复至1461车，全月总通车数达21004车，较6月总通车环比增加18%(+3220车)，但“反内卷”预期升温+低估值，催生大量抄底的投机需求，投资资金入场+贸易商囤货+焦钢企业补库，引发煤矿库存转移，期现共振引发大涨。现货端代表品种临汾安泽主焦煤价格从1180元/吨上涨至1500元/吨，个别品种涨幅甚至超400元/吨。煤价的极速上涨，成本端对焦炭形成强力支撑。焦企开工率仅73.6%，厂内库存处于历史低位，资源紧张甚至引发钢厂驻厂催货现象，因而助推焦炭连涨五轮。

需求居高不下：钢厂端利润丰厚，盈利率达59%-63.64%，247家钢厂铁水日均产量维持在242万吨高位，对焦炭刚性需求旺盛。钢价与煤价双双创年内新高，而焦炭价格滞后于产业链涨幅，利润分配失衡促使提涨动能积聚。

期货市场：情绪退潮与高位震荡

在政策与基本面双重刺激下，7月下旬焦煤、焦炭期货一度连日涨停，但狂热情绪很快遭遇监管干预——大商所对焦煤实施限仓措施，引发多头踩踏离场，焦煤主力合约一度再次跌停。至月末，市场进入宽幅震荡阶段。

产业链利润再分配与未来挑战

随着五轮提涨落地，焦企利润空间扩大30-50元/吨，部分企业回归盈亏平衡。但累计250-295元/吨的涨幅已开始挤压钢厂利润，而月底的重要会议释放的政策不及市场预计，高涨的市场情绪开始转淡消退，前期的贸易商囤货+产业外的资金这些投机需求消失，囤货的贸易商积极加快出货，焦钢企业的补库也渐进尾声，炼焦煤市场涨势见顶回落已现端倪。 截至7月末，市场在狂热与回调中重归理性。政策预期赋予的上行动能犹在，但产业链利润分配的天平已开始摇摆。

从近期炼焦煤成交表现来看，流拍较前期已明显增多，竞拍成交涨跌互现;且有囤货贸易商呈恐慌心态，积极出后，市场询价较多，但实际成交有限。相较于贸易商而言，上游煤矿端8月上半月多有待执行订单，尚没有迫切调价意愿，然下半月随着大阅兵的临近，届时引发的下游高炉焦炉的限产增多，或对市场形成反向压制。

后续博弈焦点转向三点：

1. 进口煤冲击：蒙古煤价较山西煤仍有显著性价比，海煤进口利润窗口打开，预计1-2月后到港量增加;

2. 政策实效验证：8省超产核查结果若不及预期，或引发涨价逻辑反转;

3. 需求可持续性：铁水产量高位回落风险与“金九银十”旺季预期的博弈。